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博星投顧楊光華:富貴鳥重整失敗的啟示
發布時間:2019-09-30

 作者:楊光華    來源:中國證券報·中證網

 

    近兩年來,隨著市場和金融環境的變化,一批企業陷入財務困境,負債累累,經營難以為繼,其中不乏一些知名企業。這些企業中,有的屬于缺乏競爭力,產品和服務不符合市場需求,已經喪失經營價值;有的企業仍具有技術、品牌、銷售渠道等競爭優勢,只是由于債務負擔過重,現金流枯竭,導致經營危機,如果妥善解決了債務問題,企業仍有經營價值和再生希望。

 

    對于前者,依法破產、通過市場化和法制化的方式退出,實現資源的重新配置,可能是其最終出路;對于后者,通過破產重整對企業債務、股權結構和業務進行重組,則可能使企業獲得新生,實現利益相關方的多方共贏和社會利益的最大化。

 

    2007年新《破產法》實施以來的司法實踐證明,破產重整在挽救有重生價值的危困企業、提高資源配置效率、促進經濟結構調整方面發揮了重要作用,但也存在一些值得關注的問題。通過對富貴鳥股份有限公司(簡稱“富貴鳥”)重整失敗的案例進行分析,可以使我們獲得一些有益的啟示。

 

    富貴鳥是位于泉州石獅的一家知名制鞋企業,曾榮獲“首屆中國鞋王”“中國真皮鞋王”等稱號,2013年12月在香港交易所上市。2017年以來,公司出現業績下滑、債務違約,經債權人申請,泉州中院于2018年7月裁定受理富貴鳥重整一案,指定富貴鳥清算組擔任管理人。管理人負責制定重整計劃草案并于2019年4月25日提交,經過以書面方式召開的債權人會議投票表決,未獲通過;管理人對重整計劃草案進行了調整,于2019年6月29日第二次提交債權人進行書面表決,仍未獲通過。管理人隨后向泉州中院提交了強制批準富貴鳥重整計劃草案的申請,但泉州中院于2019年8月23日裁定駁回管理人申請,并終止富貴鳥重整程序,宣告富貴鳥破產。至此,富貴鳥重整失敗。

 

    富貴鳥重整失敗的具體原因沒有公開披露,但從披露的重整計劃草案內容仍可看出端倪。在管理人提交的第一稿重整計劃草案中,對股東的權益不做調整,普通債權的清償比例約為2.7%,基本等同于破產清算條件下的清償比例(2.5%)。即便如此低的清償比例,債權人也只能獲得1.1%的現金清償,其余1.6%為可交換富貴鳥品牌商品的等值購物券,該方案被債權人戲稱為“以鞋抵債”。方案被債權人會議投票否決后,管理人提交了第二稿重整計劃草案,普通債權清償比例基本不變,只是不再用購物券清償,改為現金清償,該方案同樣沒有獲得債權人會議表決通過。

 

    從專業角度來看,富貴鳥的重整計劃草案是一個對債權人利益保護嚴重不足、對股東和債權人的利益安排較為偏頗的方案。

 

    根據《公司法》規定,如果公司進行清算,債權人的分配順序優先于公司股東,公司財產在清償公司債務后如有剩余,才能向股東進行分配,債權人的利益優先得到保護。但在富貴鳥的重整計劃草案中,普通債權的清償比率僅為約2.7%,權益損失近97%,而分配順序劣后于債權人的股東利益則沒有受到任何影響,得到全部保護,這樣的重整方案怎么可能得到債權人的理解和支持呢?該重整方案力圖保護股東利益不受損失,但法院裁定公司破產清算后,股東利益歸零,反而遭受了最大損失。如果重整方案能對股東權益做出調整,用于補償債權人,提高債權人受償比例,重整計劃或許就能獲得債權人支持,企業得到挽救,股東權益也不至于清零。

 

    破產重整是為挽救企業而對債權人、股東等相關方的利益進行重新調整的過程,經過充分的市場化利益博弈,債權人、股東等利益相關方均做出讓步,重整成本由各方共擔,重整成功的收益惠及各方,最終達成的重整方案才可能被各方理解和接受。

 

    為了制定出一份合格的重整方案,主導破產重整的工作團隊既要有專業律師,又要有具備并購重組、破產重整經驗和能力的投資銀行專家。工作團隊經過與債權人、股東、重整投資人等各方多輪溝通后,充分運用專業化的投資銀行工具和手段,為各方利益訴求量身定做出一系列安排,才可能制定出一個體現各方訴求、利益平衡、被各方認可和接受、可操作實施的重整方案。如果重整工作團隊組成單一,專業能力不足,不懂或不愿與債權人、股東等進行溝通,機械理解《破產法》條文,提交的重整計劃草案不能反映債權人的正當利益訴求,債權人不同意就申請法院強裁,這樣的破產重整將嚴重損害債權人利益,破壞市場信用環境,造成廣泛的負面影響。

 

    在破產重整中不重視債權人利益保護、濫用強裁的情況已引起國家有關部門的重視,國家發改委、最高人民法院、中國證監會等十三部委聯合印發了《加快完善市場主體退出制度改革方案》,提出要“明確強制批準重整計劃的審查標準和法律依據,規范法院對重整計劃的強制批準權”。為提高重整工作團隊的專業能力,提出“建立吸收具備專業資質能力的人員參與重整企業經營管理的機制,促進重整企業保持經營價值”。

 

    富貴鳥重整失敗案例給了我們如下啟示:重整工作團隊的專業能力對重整成敗影響巨大,如果不能制定一份合格的、被債權人、股東、重整投資人等各方理解和接受的重整方案,本來可能得到挽救的企業將不得不破產清算;漠視債權人利益訴求、不做艱苦和充分的溝通工作、意圖通過法院強裁批準重整計劃的道路越來越難以走通。

 

 

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